赎回与否，似乎已经成为两难的选择。

“毛基”不是一天跌出来的，但投资者却被困在持有期里无法动弹，这是投资者江月（化名）的遭遇。

“管住手三年，却眼睁睁看着从小亏到大亏。”江月告诉第一财经，长期持有过后，他购买的基金产品，不仅没有换来期望中的投资回报，反而等来了业绩“腰斩”。

江月的遭遇并非个例。以主动权益类产品为例，Wind数据显示，截至8月22日，今年共有19只三年期产品结束首个运作期，区间业绩“全军覆没”，近七成产品成立三年来亏损幅度在30%以上，最差者甚至“腰斩”。

这意味着，投资者若在成立时买入这些基金，并持有约三年，不仅赚不到钱，净值甚至还接近砍半。赎回与否，已经成为投资者两难的选择。

目前，还有8只产品将在今年陆续到期，其中半数至今累计亏损超过40%。这些原本想要解决“基金赚钱而基民不赚钱”痛点的产品，为何净值长期在“水下”难有起色？三年持有期届满开放后，会被投资者抛弃吗？

三年持有全军覆没

三年前，被冠以“培养投资者长期投资习惯”“避免追涨杀跌”等理念的三年持有期基金扎堆发售。Wind数据显示，仅2021年，就有27只（仅计算初始基金）此类主动权益产品成立，创下历史新高。

所谓三年持有期产品，就是投资者在任一时间买入基金份额并确认后，持有该基金满三年后才能赎回。

“设定三年的封闭周期，初心是希望客户能够接受长期投资理念，解决‘基金赚钱而基民不赚钱’的问题，同时也让基金经理能够更从容地以长期视角做出理性决策，不因短期赎回的压力而损害基金持有人的长期利益。”一位头部基金公司产品部人士说。

帮助投资者“管住手”了，完成了三年运作周期的产品是否赚钱？Wind数据显示，截至8月22日，今年以来共有19只主动权益类产品结束首个三年运作期，区间业绩无一例外遭遇“滑铁卢”。

据第一财经统计，其中有近七成产品成立三年来亏损幅度在30%以上。其中业绩亏损最少的是国富竞争优势三年持有A，截至5月14日，该产品较2021年5月14日成立时累计亏损5.73%。

亏损最多的嘉实时代先锋三年持有A，运作期的区间业绩为-50.7%。工银圆丰三年持有、泓德睿源三年持有、银华富饶精选三年持有、东方红启瑞三年持有A的区间亏损幅度均超过40%。

手握三年持有期产品的江月对记者表示，自己和身边朋友交流后发现，买入的三年持有期基金大多亏损，已经对这类产品失去信心。

另一位投资者王涛（化名）也有类似情况。他说，其投资的产品目前只运行了不到两年，但已经亏损了40%以上，“看着产品亏损越来越大却不能止损，这种体验很煎熬”。

这一情况并非少数。以东方红智华三年持有A为例，该产品在本月18日到期，首个运营期的累计回报为-36.17%，复权单位净值降至0.64元。在该产品的评论区，投资者的不满随处可见。

Wind数据显示，截至今年二季度末，东方红智华三年持有的合计基金规模为26.93亿元，较之募集时40.56亿元“缩水”了三分之一。最新年报显示，该产品的个人投资者持有比例达99.54%。

现实为何“骨感”

从设立的初衷来看，持有期产品是为了帮助投资者减少短期操作、克服追涨杀跌，提升投资体验。但随着时间的推移，A股经历了剧烈的结构性行情以及牛熊转换，基金经理们虽然没有申购赎回的压力，面对这轮行情似乎也有点“水土不服”。

2021年，上证指数在3312点至3732点区间震荡，随后震荡下跌，一度下探至2635.09点。截至今年8月22日，上证指数近三年下跌16.88%、同期下跌30.55%。

业内人士认为，尽管持有期基金从设计机制上保证投资者降低交易频率，减少交易摩擦对实际投资者收益的影响，但持有期基金并不能保证最终的投资收益，最终的投资收益仍然受市场环境、基金策略以及基金经理投资能力的影响。

“高位发行的产品，给基金经理带来的业绩挑战更大。加上不少基金经理的管理规模与投资能力不匹配，加上行情冲击，业绩回调难以避免。”华南某基金公司人士对第一财经说，基金经理的投资风格或能力圈，与市场风格变化的不匹配，也是拖累产品业绩的重要原因。

“在市场整体的‘负贝塔’较大的情况下，通过选股或许能让组合少跌一点，但想完全对抗下跌环境是不容易的。”一位有相关经验的基金经理也表示，市场风向改变时，也不能随意放弃自己的理念和赛道，一味去迎合市场上的板块轮动跟风改变，“最可怕的就是‘既没吃到肉，又挨了打’”。

在部分投资者看来，当初买入基金时，是付诸了信任的，现在产品陷入亏损，显然并未体现出机构投资者的专业价值，尤其对于主动管理型基金来说，基金经理恐怕难辞其咎。“用三年的时间衡量一只基金的优劣还不够？既然已经损失了一定的流动性，那对这类产品也会有更多期待。”江月说。

是否会引发赎回潮？

那么，亏损的三年持有基金开放后，是否会被投资者抛弃？

数据显示，今年上半年首次打开赎回的15只三年期产品，均有不同程度的赎回。据第一财经统计，上述产品去年底的合计份额为296.58亿份，二季度末减少42.69亿份至253.89亿份，平均赎回比例为11.4%。

其中约有半数产品遭到一亿份以上的赎回。如赎回最多的工银圆丰三年持有，上半年基金份额减少20.95亿份，年内份额减少两成；鹏华远见回报三年持有、泓德睿源三年持有等产品则分别减少了4.18亿份、7.57亿份。

Wind数据显示，截至8月22日，在基金全称中带有“三年持有”的主动权益类基金共有72只（仅计算初始基金）。

在完成了首个三年运作期的40只基金中，12只是以正收益“交卷”的，占比为30%。其中表现最好的是2018年1月31日成立的东方红睿泽三年持有A，该产品期满时的累计回报为104.4%。而亏损较多的5只产品均为今年到期，也佐证了成立时点的重要性。

接下来，还有8只基金将于今年迎来首个三年运作期届满。从业绩表现来看，这些产品均有不同程度的亏损。截至8月21日，8只产品的平均亏损幅度近40%。

即将在本月陆续到期的广发行业严选三年持有A、泰康优势精选三年持有期，自成立以来的累计收益率分别为-57.36%和-33.73%。换言之，留给这些产品收复失地的“时间”不多了。

不过，投资者的赎回决策可能受多种因素左右。首席策略分析师刘晨明认为，在2021年公募发行高峰期间成立的一批三年持有期产品面临集中到期，但潜在影响可能被高估。

在他看来，一方面是集中到期产品规模并不算高；另一方面则是到期后可能触发集中赎回，但对市场影响可控，即便全部赎回，也较难给市场带来系统性风险。