摘要：
... 由于在上一轮创新药红利期的高歌猛进，当CXO行业随着行业周期叠加全球化再平衡迈入低谷期后便备受质疑。不过，医药产业分工发展的趋势并不可逆。近期，随着产业触底信号的不断释放，行业内的公司也正逐步回归稳健发展的态势。
10月28日，药明康德发布今年三季报。数据显示，前三季度内，公司整体营业收入277.02亿元；第三季度内，实现营业收入104.61亿元。在企业过往的营收数据中，单季度最高纪录来自2022年第四季度——新冠红利之中，创收109亿元。由此对比，该公司今年第三季度的104.61亿元其实已经靠近其单季度最佳成绩。
截至三季度末，药明康德再次确认2024年全年业绩指引——预计实现全年收入383亿至405亿元，自由现金流60亿至70亿元，经调整non-IFRS归母净利率保持与去年相当。在发展向好的背后，该公司的CRDMO模式发挥了关键作用。
三季度营收重回百亿规模 四季度有望创新高
10月28日，药明康德发布今年三季报。数据显示，前三季度内，公司整体营业收入277.02亿元；第三季度内，实现营业收入104.61亿元。前述数据较同期数据相比，均略有下滑。
年内，由于新冠疫情红利不再、生物医药行业投融资降温、海内外局势变幻等因素，CXO（指医药外包行业，尤其是头部企业药明康德的经营状况就一直备受关注。而当前的产业环境也依旧无法与上一轮创新药红利期相提并论。
不过，在这样的环境下，药明康德的最新业绩也已经释放了不少积极信号，触底回升的趋势明显。目前，该公司的三季报是其在年内交出的最好成绩单。并且，和同行特别是与当初同样承接新冠红利的企业相比，药明康德陷入业绩滑坡的时间其实非常短，另外几家可能尚需二年的时间来削平当时新冠商业化项目所带来的峰值。
从收入规模上看，药明康德最新的单季度收入已经重新回归百亿规模。并且，在企业过往的营收数据中，单季度最高纪录来自2022年第四季度——新冠红利之中，创收109亿元。由此对比，该公司今年第三季度的104.61亿元其实已经靠近其单季度最佳成绩。若按照过往药明康德营收季度间呈现前低后高以及今年的营收目标来看，药明康德第四季度营收有望超越此前的峰值。
若是进一步剔除新冠商业化项目，药明康德第三季度营收同比增加达到14.6%，系双位数增长。由此，整个前三季度内，若是剔除新冠商业化项目，药明康德的营业收入同比增长4.6%。这较该公司在今年一季度、二季度末的业绩情况有明显改观。今年第一季度和第二季度，药明康德的营业收入分别为79.82亿元、92.59亿元。
第三季度的发力和药明康德的订单积累不无关系。作为国内唯一一家披露已签订合同但未履行完毕的对应收入金额的公司，截至今年6月底，药明康德的在手订单首次超过400亿元规模。而在第三季度内，公司的在手订单延续了半年报时期的增长态势。截至今年9月底，该公司在手订单达到438.2亿元，同比增长35.2%。
前述数据均提示，药明康德的业务的确在持续稳健发展。若是分业务来看，该公司的最大业务板块——化学业务（WuXi Chemistry）第三季度实现收入78.8亿元，同比增长1.4%，也属于重回同比正增长的情况。并且，剔除新冠商业化项目之后，这块业务的同比增长达到26.4%。同时，今年前三季度，WuXi Chemistry实现收入200.9亿元，剔除新冠商业化项目同比增长10.4%。
目前来看，小分子工艺研发和生产（D&M）比前端的小分子药物发现（R）业务率先复苏。在化学业务（WuXi Chemistry）前三季度的营业收入中，小分子D&M业务创收124.7亿元，剔除新冠商业化项目同比增长7%。
从项目上看，截至今年9月底，化学业务（WuXi Chemistry）小分子D&M管线总数达到3356个，包括68个商业化项目，79个临床III期项目，357个临床II期项目，2852个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目在前三季度合计新增20个。
不过，小分子药物发现（R）业务也在持续为下游引流。在过去十二个月里，化学业务（WuXi Chemistry）为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。目前，从R端到D&M端的转化分子数也在持续增长。
另外，在近大半年最受关注的TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）中，药明康德前三季度TIDES业务收入达到35.5亿元，同比强劲增长71%。截至9月底，TIDES在手订单同比增长196%。
而在今年初，药明康德曾发布过一条消息——企业位于江苏常州及泰兴两个基地的多肽生产车间正式投产，多肽固相合成釜总体积已提升至3.2万升，预计能更好地满足全球合作伙伴在多肽药物开发方面日益增长的产能需求。结合此次三季报及此前投资日的信息综合来看，公司今年年底多肽固相合成反应釜总体积将达到4.1万升，2025年产能将进一步扩大至10万L以上。
复杂环境下CRDMO赋能更为明显
药明康德业绩持续恢复的背后也是企业CRDMO模式奏效的缘故。通俗理解“CRDMO”，便是指医药产品从早期的药物发现、靶点确证到临床阶段、商业化生产的各个环节，都可外包给专业服务商的一种商业模式。
“CRDMO”中的“R”表示“Research”，对应药物发现业务；“D和M”表示“Development and Manufacturing”，对应工艺研发和生产业务。同时，在药明康德CRDMO商业模式中，R、D、M三端环环相扣、紧密衔接，相当于能更加快速地实现客户需求，推进药物开发。
从趋势上看，和十年前相比，目前的药物结构正变得越来越复杂，也就越来越难合成。于是，服务商能否按照客户要求完成交付也会成为考验。而基于CRDMO的模式，药明康德在多年间不断精进技艺，实质已是全球服务能力最头部的公司，这也是公司即使在行业低谷阶段依然能有超越同行表现的重要原因。
在药明康德的现有业务构成中，R端即是公司的导流端，也是储能端。在此前的投资者日，公司表示，药明康德R端的各研究业务平台总是能够不断地跟随具有创新精神、试错精神的客户，在早期技术阶段与客户一起打磨能力，并迅速形成从上游到下游的全链条能力。
基于此，日积月累之后，药明康德也就积蓄了足够充沛的创新经验。这能够帮助企业迅速拉开其与同行的差距，构筑企业在产业内不可替代的地位。公司同时指出，不断触及更多一线客户，理解趋势、感知创新并紧密跟随科学和产业的需求，多团队密切合作、无缝衔接以形成合力是药明康德R端持续具备竞争力的三大主要原因。
同时，R端的引流也已经并且会持续为药明康德在日后带来更多客户。作为最前方的端口，R端当然是企业吸引新客户的重要渠道——据投资者日现场介绍，截至彼时的R端之中，化学、生物学、临床前测试事业部三个累计为药明康德提供了69%的新客户。
构筑药明康德不可替代性的缘由还包括这家公司的科学硬件储备。从行业规模上观察，药明康德拥有超过700台高压液相仪、超过700台频谱分析仪、超过400件其他类别的高端精密分析仪器。这样级别的配置在整个行业并不多见，也正是这些高端精密仪器能帮助药明康德解决其客户提出的最复杂、最难攻关的问题。
另外，药明康德的IP保护也处于行业领先地位。在2023年，这家公司接受了来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计总计748次，以及来自于全球客户83次信息安全审计。这意味着，药明康德平均每日要接受2次质量审计、每月要经历7次信息安全审计。而在此高频的检查中，企业做到了100%符合审计要求且无重大发现项。
值得注意的是，在过去两年间，尽管外部环境影响变化剧烈，药明康德也屡遭质疑，但该公司的客户一直展示了相当高的信任度。这也体现了企业业务能力上的不可替代性。根据公司投资者日演示材料显示多年来，公司发现和临床前业务的Top 300客户的家保存率始终保持在在97%-98%的水平。在今年上半年这一极为复杂的环境下，该公司的活跃客户数量依旧在全球各地区均呈现增长状态——北美、欧洲、亚太的增速分别为5.1%、7.5%、3.3%。这进一步凸显了该企业不可替代外的程度。
如果从产业的视角看，在运用CRDMO模式发展多年后，药明康德也已成为名副其实的“猎药人（Drughunter）”。也就是，在拥有大量关于产业动态的积累和洞察后，公司在未来率先拥有更多高价值项目的可能性也在提升。2023年，十大分子中有七个在药明康德。
在今年上半年，美国食品药品监督管理局一共批准了14个小分子新药上市，其中有3个由药明康德支持。该公司预计，在今年下半年，还会有3-5个产品在其支持下上市。另外，截至今年上半年末，全球所有处在临床阶段的药物中，有16%纳入了药明康德的业务中，即全球在研药物的六分之一都由药明康德支持。
此外，在最新的产业情况方面，据杰富瑞（Jefferies）9月的生物科技公司融资（biotech funding）数据——今年9月，生物科技公司（biotech）融资表现强劲，创下2021年11月以来的最佳成绩，并比今年1-8月平均水平高出了37%，显示了行业投融资情况的回暖。
